Diferenças Conceituais Entre Firma e Companhia

Normalmente, entendemos que firma e companhia são a mesma coisa, porém, na linguagem de finanças o conceito de firma e companhia dizem respeito a quem são os possuidores de interesse. A firma contempla os credores (debtholders) e os acionistas (stockholders), enquanto a companhia contempla os acionistas apenas.

Os credores e acionistas ao investir em determinada empresa esperam receber suas respectivas remunerações. Os credores esperam receber juros pré ou pós fixados enquanto os acionistas esperam receber dividendos e ganhos de capital.

Esta definição é importante pois ao realizar uma DCF (discounted cash flow) para se chegar ao valor justo de um ativo, precisamos determinar a que nível este está sendo feito, pois, o cálculo do valor da firma e da companhia divergem em alguns aspectos que serão abordados adiante.

Abaixo segue um descritivo de uma DRE (demonstração de resultado), demonstrando a que nível pertence cada linha:

Firma

O valor da firma (enterprise value) é calculado como: número de ações * valor da ação + valor da dívida bruta. Dimensão pertencente aos credores e acionistas. Cada nível da empresa terá algumas diferenças para se chegar ao valor presente/justo.

Precisamos primeiramente estabelecer qual o fluxo de caixa livre para a firma, valor destinado tanto aos credores quanto aos acionistas. Chegamos neste valor da seguinte maneira:

+ NOPAT (Lucro Operacional depois dos impostos)

+ Depreciação

- CAPEX

- Variação da necessidade de capital de giro

+ Itens sem efeito caixa da DRE

- Partes Estatutárias

= FCFF (Fluxo de Caixa Livre para a Firma)

A outra diferença está na taxa de desconto utilizada para se trazer o FCFF para o valor presente. Neste caso usamos o WACC (Weighted Average Capital Cost ou custo médio ponderado de capital). Está é a taxa que uma empresa deve pagar, em média, a todos os seus detentores de títulos para financiar seus ativos, e é composto pela média entre o custo de capital próprio (Ke) e custo de capital terceiros (Kd).

O próximo passo, para se chegar ao Equity Value (valor destinado ao acionista) é retirar a dívida do valor presente do fluxo de caixa livre para a firma.

Companhia

O valor da companhia (company value) é calculado como: número de ações * valor da ação. Ou seja, é o Market Cap de uma empresa, dimensão pertencente aos acionistas.

Aqui, o fluxo de caixa livre para o acionista é utilizado para se chegar ao valor justo. Chegamos neste valor da seguinte maneira:

+ Lucro Líquido

+ (£) * Depreciação

- (£) * CAPEX

- (£) * Variação da necessidade de capital de giro

+ Itens sem efeito caixa da DRE

+ Variação de Capital

- Cancelamento de Capital

+ Emissão de novas dívidas

- Pagamento de Principal

- Partes Estatutárias

= FCFE (Fluxo de Caixa Livre para o Acionista)

É importante notar que temos o fator £, este indica a porcentagem da empresa composta de capital próprio, que tornará o cálculo do FCFE mais preciso.

Já a taxa de desconto utilizada para se trazer o FCFE para o valor presente é apenas o custo de capital próprio (Ke). Está é a taxa que uma empresa teoricamente deve pagar ao acionista.

Por se tratar do fluxo de caixa destinado ao acionista, não precisamos retirar a dívida após o cálculo.

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